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锦江酒店冲刺港股IPO：三年净利润下滑22.6% 境外业务亏损扩大63.7%

2026年3月28日上午9:45

全球布局的酒店巨头

锦江酒店是一家业务遍及全球的酒店集团，截至2025年12月31日，已开业酒店达14,132家，客房1,368,057间，覆盖中国31个省、市及自治区339个城市，以及境外57个国家或地区。公司采用两种业务模式：自有及租赁模式、特许经营及管理模式。

在自有及租赁模式下，公司拥有或租赁酒店物业并直接经营，收入主要来自客房住宿及餐饮销售。在特许经营及管理模式下，酒店拥有人获授权使用公司品牌及系统，收入来自特许经营费或管理费。截至2025年底，特许经营及管理酒店客房占比达94.9%，2023-2025年相关收入占比分别为42.4%、44.0%及49.7%，显示公司向轻资产模式转型成效显著。

收入连续三年下滑5.7%

公司收入由2023年的人民币146.49亿元减少至2024年的140.63亿元，2025年进一步降至138.11亿元，三年复合增长率为-3.0%。

截至12月31日止年度

	2023年	2024年	2025年	变化率(2023-2025)
收入(人民币千元)	14,649,379	14,062,981	13,810,832	-5.7%

收入下滑主要由于公司战略性关停部分自有及租赁酒店以符合轻资产模式战略，以及充满挑战的海外市场环境导致收入下降。

净利润三年累计下降22.6%

公司净利润从2023年的12.77亿元降至2025年的9.89亿元，三年累计下降22.6%。

截至12月31日止年度

	2023年	2024年	2025年	变化率(2023-2025)
净利润(人民币千元)	1,277,184	1,144,306	989,382	-22.6%

净利润下降主要归因于非经常性收入减少及市场状况影响导致的收入下滑。

毛利率连续三年下降3.4个百分点

公司毛利率从2023年的40.8%下降至2025年的37.4%，累计下降3.4个百分点。

截至12月31日止年度

	2023年	2024年	2025年	变化(百分点)
毛利率	40.8%	38.4%	37.4%	-3.4

毛利率下降主要由于自有及租赁酒店收入减少，以及自有及租赁酒店和特许经营及管理酒店均因海外市场环境导致RevPAR减少，而成本相对稳定。

净利率持续承压下降1.5个百分点

净利率从2023年的8.7%下降至2025年的7.2%，累计下降1.5个百分点。

截至12月31日止年度

	2023年	2024年	2025年	变化(百分点)
净利率	8.7%	8.1%	7.2%	-1.5

轻资产模式收入占比提升7.3个百分点

公司收入构成中，特许经营及管理收入占比从2023年的42.4%提升至2025年的49.7%，自有及租赁收入占比则从49.2%降至42.0%，显示轻资产转型战略成效显著。

截至12月31日止年度收入构成

收入来源	2023年金额(人民币千元)	占比	2025年金额(人民币千元)	占比	变化(百分点)
中国自有及租赁	3,686,057	25.2%	2,764,246	20.0%	-5.2
海外自有及租赁	3,520,467	24.0%	3,037,086	22.0%	-2.0
中国特许经营及管理	5,467,780	37.3%	6,098,457	44.2%	+6.9
海外特许经营及管理	743,365	5.1%	764,361	5.5%	+0.4
其他	1,231,710	8.4%	1,146,682	8.3%	-0.1

关联交易占采购额6.6%引关注

公司与控股股东锦江国际集团存在多项持续关联交易，包括商标许可、综合商品采购与供应、物业租赁及金融服务等。2023-2025年，向锦江国际集团销售金额分别占总营收的0.4%、0.8%及1.0%，采购金额分别占总采购额的6.9%、8.0%及6.6%。

境外业务亏损三年扩大63.7%

公司海外业务于往绩记录期持续录得净亏损，2023-2025年分别录得净亏损人民币4.05亿元、4.34亿元及6.63亿元，三年亏损额扩大63.7%。

截至12月31日止年度海外业务亏损情况

	2023年	2024年	2025年	变化率(2023-2025)
海外业务净亏损(人民币千元)	405,000	434,000	663,000	+63.7%

主要由于：
1. 经营成本上升，尤其是人力及能源成本；
2. 利率上升令借贷开支增加；
3. 市场竞争加剧。

此外，公司于2024年及2025年12月31日分别录得流动负债净额人民币15.26亿元及0.26亿元，存在一定流动性压力。

规模领先但盈利能力落后同业

按2024年酒店数量计算，锦江酒店为全球最大的连锁酒店集团，拥有约1.34万家酒店。在中国市场，按客房数量计算，公司市场份额达13.0%，连续九年位居中国连锁酒店集团首位。然而，公司毛利率和净利率水平较国际领先酒店集团仍有差距。

2025年主要酒店集团盈利能力对比

指标	锦江酒店	华住集团	首旅酒店
毛利率	37.4%	39.2%	36.8%
净利率	7.2%	8.5%	6.2%

客户集中度低风险分散

往绩记录期内，来自五大客户的收入占比分别为0.8%、1.3%及1.4%，客户集中度低，不存在重大依赖风险。

截至12月31日止年度

	2023年	2024年	2025年
五大客户收入占比	0.8%	1.3%	1.4%

供应商集中度维持适中水平

来自五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为16.2%、16.2%及14.8%，供应商集中度处于适中水平。

截至12月31日止年度

	2023年	2024年	2025年
五大供应商采购占比	16.2%	16.2%	14.8%

国有控股股权结构集中

截至最后实际可行日期，锦江国际通过锦江资本及锦江国际香港投资管理合计持有公司约47.26%股份，为公司控股股东。锦江国际最终由上海市国资委拥有90.00%，上海市财政局拥有10.00%，实际控制人为上海市国资委。股权结构高度集中，前三大股东持股比例达67.0%，公众持股比例较低。

核心管理层经验丰富薪酬待提升

公司核心管理层包括董事长张晓强先生、首席执行官毛啸先生等，均在酒店行业拥有丰富经验，平均行业经验超过15年。董事长张晓强先生57岁，自1989年加入锦江集团，拥有34年行业经验，同时担任锦江国际总裁；CEO毛啸先生50岁，注册会计师，拥有丰富的财务及酒店管理经验。管理层薪酬水平与行业平均水平基本一致，2025年董事总薪酬240万元，五名最高薪酬人士总薪酬3520万元，团队稳定性较强，但薪酬水平低于行业平均。公司已实施限制性股票激励计划以吸引和保留人才。

多重风险因素需重点关注

行业竞争加剧风险

酒店行业竞争激烈，若无法有效竞争，收入、利润或市场份额可能受不利影响。2025年中国酒店市场RevPAR同比下降3.2%，行业整体面临增长压力。

经济环境波动风险

业务对全球经济状况敏感，尤其是中国及欧洲市场，经济低迷可能对业绩造成重大不利影响。公司海外收入占比27.9%，受地缘政治及汇率波动影响较大。

品牌声誉管理风险

品牌形象或声誉受损可能对业务及经营业绩造成不利影响。随着酒店数量快速扩张，服务质量控制面临挑战。

海外业务持续亏损风险

海外业务持续亏损，2025年亏损额达6.63亿元，地缘政治、法律法规等风险可能影响国际业务发展。海外收入38.51亿元，同比下降9.5%，毛利率从41.9%降至35.9%。

流动性压力风险

2024年及2025年均存在流动负债净额，分别为15.26亿元及0.26亿元，2025年流动比率0.99，可能限制业务发展能力。

商誉减值风险

截至2025年底商誉余额116.44亿元，占总资产的25.8%，若子公司业绩不及预期将面临减值风险。

人力资源成本上升风险

劳动力短缺、人工成本上升可能导致增长放缓，影响业务及经营业绩。尤其在海外市场，人力成本上升是导致亏损扩大的重要因素。

总结

锦江酒店作为全球规模领先的酒店集团，在轻资产转型方面取得显著成效，特许经营及管理业务占比持续提升。然而，公司面临收入连续下滑、毛利率净利率双降、境外业务持续亏损等多重挑战。投资者需关注其海外业务改善能力、成本控制成效及轻资产模式下的盈利稳定性。尽管公司规模优势明显，但在行业竞争加剧和宏观经济不确定性背景下，未来增长仍面临较大压力。建议投资者在充分评估风险后谨慎投资。

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